铜：下跌的概率

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20241112】铜周报：下跌的概率

　　本周观点

上周，超级周宏观因素影响较大，铜价波幅剧烈，周内波幅超5%，国内沪期铜整体运行区间维持在7万6-7万8元区间之间，运行重心略下移。本周初铜价维持弱势，暂未出现方向性选择。后期来看，短期宏观逐步落地，市场关注点转向更多数据印证和指引，本周亚洲铜会将在上海召开，投资者在关注该会议动向的同时，盘面操作积极性有所增加，铜自身基本面愈发强劲，配合逢低买盘点价，铜价上涨概率依然大于下跌概率。

上周，美国共和党总统候选人特朗普6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。从之前其任职期间来看，对世界影响甚多。首先，国际贸易风险陡然升高。这意味着全球贸易格局将产生更大的不确定性。尽管自由贸易协定会提供一定的贸易保护，使征收更高的关税变得更加困难，但增加关税的情况大概率还是会发生。其次，其美国优先的原则，将再度导致国际关系变化莫测，将带来地缘冲突的集中爆发以及各主要大国的军备竞赛。其对同盟关系直接以经济作为考量的行为，无疑会引发盟友国家对美国承诺可靠性的担忧。另外，其对本国移民得态度将使得美国移民政策预计会进一步收紧。从我国自身来看，中美经贸将面临过多不确定性，无论是供应链的压力还是高额关税、反制压力，均是如此。同时，美联储的降息可能会带来市场流动性的改善，但若降息周期提前结束，则全球资金流动性会收紧。

从铜自身来看，今年以来美国市场电网市场消费一直处于较高水平，对国内的线缆订单需求较高。如后续出现关税上的调整，或影响到此类订单增长。同时，特朗普参选主张中提到“全面放开美国传统能源生产，释放美国能源潜力”，而放开传统能源发展存在一定可能影响到新能源领域的发展，铜作为新能源发展中的重要部分，此类发展将有所抑制。不过，由于战局、物流等原因导致的供应端故事也更为复杂多变。

现货市场，近期华南地区去库优良，导致当地升水坚挺，不排除部分华东货源拉往华南地区销售，届时，华东地区现货升水变现被动抬升存在可能。加上本周临近炼厂原料谈判，市场双边博弈较为激烈，预计12-01间基差有望转为小back结构，目标b100，安全理论值c50左右。不过，考虑今年以来的基差机会多半在进入交割月当月后才出现一定波动，建议可适当观察，择机入市。

　　月度平衡表

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

【Aldebaran与力拓合作开发Altar铜金项目】11月7日，Aldebaran Resources正在与力拓旗下硫化物浸出技术合资企业Nuton合作，推动该公司的旗舰Altar铜金项目进入预可行性阶段。根据周四签署的协议，Nuton可以在大约两年的时间内分阶段支付总计2.5亿美元，从而间接获得Altar项目20%的权益。力拓合资企业有权在任何付款阶段终止期权协议，届时Aldebaran将保留其在该项目中80%的权益以及终止前支付的任何现金。2021年资源估算显示，测量和指示类资源量为114亿磅铜和340万盎司黄金，推断资源量为17亿磅铜和40万盎司黄金。

【紫金矿业拟超十亿元再下一座海外矿，预计年产铜10万吨】7日，紫金矿业公告，拟通过其境外全资子公司金誊矿业收购泛美白银旗下的秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益。本次收购，交易现金对价为 2.45 亿美元（约合人民币 17.39亿元），交割时一次性支付。除交易对价外，双方将根据相关协议约定的程序和标准，对目标公司现金、运营资金等另行进行结算。进一步来看，公司在与项目二期相关的约定中提到，在 La Arena 项目二期开始商业生产后，金誊矿业应向泛美白银支付5000万美元的或有付款，泛美白银将保留 La Arena二期1.5%黄金净冶炼收益的权益金。据公司技术团队初步论证，La Arena项目二期拟采用露天开采、浮选工艺，若按3300万吨/年采选规模设计，建设期3年，生产期19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨。据悉，Akyem金矿是加纳最大金矿之一，其中黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量约34.6吨，平均品位1.35克/吨，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备。

【泰克资源延长Highland Valley铜矿寿命至2040年中期】11月5日，泰克资源公司（Teck）表示，在不列颠哥伦比亚省的Highland Valley铜矿（100%由泰克拥有），该公司计划将矿山寿命延长至2040年中期。预计资本成本为18亿至19.4亿加元，从明年开始，每年将再向市场供应3.02亿磅铜。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

上周，铜精矿现货TC小幅下跌，现货市场活跃度低，成交冷淡，市场可成交价格多为10美元中位，市场主要交易偏向12月船期。本周的需求端库存充足，供应端稳定，市场参与者持观望状态，市场参与者普遍关注长单价格的谈判。内贸矿现货市场活跃度依然较为一般，大多炼厂库存充足，普遍持观望态势，市场参与者重心在长协谈判，预计近期系数维稳为主，明年计价系数上涨可能性较大。

海关总署数据显示，2024年10月我国进口未锻轧铜及铜材50.6万吨，1-10月进口未锻轧铜及铜材460万吨，同比增长2.4%；10月我国进口铜矿砂及其精矿231.4万吨，1-10月进口铜矿砂及其精矿2335.5万吨，同比增长3.3%。

粗铜市场，10月粗铜加工费大涨。自三季度以来，铜价重心下移以及再生铜杆783号文施行，导致废产阳极铜供给量下滑；同时，铜精矿短缺促使炼厂冷料需求增加，粗铜加工费随之跌至低位。明年来看，粗铜市场预计将出现供需双增的现象，整体供应依然偏宽松。

　　铜精矿港口数据

上周，中国16港口进口铜精矿当周库存为115.0万吨，较上周环比增2.2万吨。（原口径：中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为84.7万吨，较上周环比减5.5万吨）分港口来看，除去青岛港及烟台港外，其余港口库存均出现下降。

　　冶炼利润

上周，铜价波幅剧烈，硫酸价格变动有限，冶炼长单及零单利润维持稳定。长单利润依然在千元左右，零单亏损水平维持在1000元/吨。随着长单谈判时间临近，矿商与炼厂以及加工企业的博弈将更为明朗化。

　　沪铜价差结构

上周，铜价波幅剧烈，铜价回落至7万5上方后下游端点价较为积极，持货商维持稳定出货，现货报价在平水至小幅升水附近。近期华南地区去库优良，导致当地升水坚挺，不排除部分华东货源拉往华南地区销售，届时，华东地区现货升水变现被动抬升存在可能。加上本周临近炼厂原料谈判，市场双边博弈较为激烈，预计12-01间基差有望转为小back结构，目标b100，安全理论值c50左右。不过，考虑今年以来的基差机会多半在进入交割月当月后才出现一定波动，建议可适当观察，择机入市。

　　伦铜结构曲线

截至11月8日，伦铜库存维持在27.24万吨附近，注销仓单比例下降至3.92%左右。同时，cash月报价贴水略有扩大，报贴水141美元/吨附近。除去亚洲地区外，近期鹿特丹仓库库存波动较大，整体库存波动率有所下降。

　　伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示铜价短期多头轻仓转为短期多头中仓，空头长期轻仓有所增加，市场操作积极性有所回暖。

Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度增加。

　　沪伦比值变动

上周，铜价波幅剧烈，但由于人民币走势影响，国内铜价偏强运行，沪伦比值上修至9.07附近，铜进口窗口打开。市场等待亚洲铜会消息，建议可适当逢高操作。

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

上周上海地区周度到港量增所增加，加之沪伦比值修复进口窗口打开，故保税区清关量有所增加。上海保税区库存总数略增至5.92万吨。上周，周度清关量49.46千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：国产、南非、智利、波兰等。广东保税区维持在0.32万吨。

　　上海口岸周度清关及出口量

上周，上海地区到港船货数量维持稳定，周度到货量在47.57万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为3.16千吨，周度出口量为零。

　　月度进出口量及观察指标

　　废铜市场

废紫铜方面，上周废铜价格大幅波动引发市场活跃度高涨，货源量随之增加。周初，贸易商对铜价走势意见不一，看涨派积极囤货，而观望派则专注于低价收购。随着铜价攀升，贸易商的盈利空间扩大，出货意愿增强，大量废铜现货涌入市场，形成短暂的供应高峰后逐渐回落。下游厂家因本周多项重要事件及宏观数据发布而持谨慎态度，采取以销定采策略。随着铜价上涨，成品贸易利差打开，成品销售订单增加，且市场上废铜现货增多，部分厂家加大采购力度，成交表现良好，有效缓解了前期库存压力。而后铜价下探后再回升，厂家废铜成交也由冷清转暖。整体来看，本周废铜下游利废加工企业采销两端较上周好转。

废黄铜方面，铜价起伏不定，废黄铜价格也迎来较大幅度波动。上游持货商的贸易情绪紧随铜价起伏。周初价格上涨时，持货商积极出货锁定利润；而后价格下跌时，则倾向于捂货待涨。受铜价走势不明朗影响，国内终端企业采购态度十分谨慎，多采用小批量多次采购的策略。此外，近期黄铜棒出口订单下滑，市场原料现货成交溢价现象普遍，进一步限制了下游黄铜厂对废黄铜原料的需求。

　　下游企业及终端

　　上周铜价平盘，下游表现如何呢？具体如下：

精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现多数企业保持稳定，一些前期检修设备也陆续恢复生产，生产整体有好转迹象。从库存上来看，原料库存水平有所下降，生产需求带动；而本周随着提货转好以及订单的增加，企业的成品库存有所下降，甚至部分企业的发货有不足的迹象，不过这一情况尚属于少部分群体。

再生铜杆：再生铜杆企业生产继续推进，随着本周铜杆交易提升，一些企业的原料采购也随之增加，虽然市面的适价货源依然较少，但是企业的采购积极性较高，原料得到适量补充。但从一些生产不稳定的企业来看，个别企业的产销依然不稳定，因此开开停停的状态还在延续，不过从本周企业的整体表现来看，整体有小幅好转的趋势。

铜管：上周，铜管消费延续温和增长的态势，铜管企业供应稳步提升。供应端龙头企业受空调主机厂四季度中标影响，各基地产能逐步提升，需求端冷配市场后段有增量预期，但周内铜价不稳导致铜管价格涨跌频繁，依然干扰了散单市场的成交节奏，散单市场以刚需类订单为主。周内有企业代理商，逢高出货套现，同时低位买进补库，赚取行情波动利润，四季度供需表现将好于三季度，但旺季恢复力度还需稳定的价格支撑。

铜箔：上周，铜价震荡运行，铜箔市场整体表现持续低迷。电子电路铜箔市场依旧持续疲软态势，市场需求不见回升，出口订单也有所下滑，各铜箔企业采购积极性下降，开工率稍降，手上库存维持地位，且终端市场需求不佳，行情变化不大，市场参与者对后势行情看法并不乐观。  锂电铜箔市场目前出货量与之前基本持平，情况与上周相比变化不大，以交付长单为主，新增订单十分有限，市场需求逐渐放缓，加工费变化不大，交易热度有所降温，整体出货量持稳变化不大，市场参与者谨慎心态渐起。

铜板带：上周，重大宏观事件对铜价影响较大，多数铜板带生产企业维持正常生产水平，观望为主，根据手中现有订单安排生产计划，多数铜板带企业本周待交订单相对饱满，生产积极性较高，加之周中铜价大幅下行，终端企业以及贸易商采购量大增，因此本周铜板带市场产量维持小幅增长。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

随着铜价企稳，国内库存维持微降状态。LME库存维持稳定，CMX库存亦出现下降。

　　上海地区社会库存

本周初，上海库存略降至14.3万吨左右。铜价回落后部分下游点价提货积极，导致库存有所下降。从单日出库量来看，价格回落后基本维持在日均12000吨以上。

　　广东地区社会库存

本周初，广东地区库存总量继续下降至1.72万吨左右，单日出库量高达5000吨左右，铜价回落后刺激部分消费。

　　无锡地区社会库存

本周初，江苏无锡地区库存略增至1.93万吨，主流仓库均有增加。

　　CFTC持仓

从11月5日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为40.5%、31.1%，多头增加1.4%，空头增加0.6%，市场操作积极性增加。

非商业净多头持仓为23670张，COT指标不变，铜价强势持续减弱。