策略报告丨潜在供应充裕，郑糖中长期上方空间有限

　　来源：三立期货

　　报告结论：

　　市场交易重心下移，SR501预计在6000之下震荡偏空

　　前言：

　　9月中下旬以来国际原糖受巴西主产区持续干旱和火灾影响，价格大幅走高，抬升了国内进口加工糖成本。产区陈糖库存已处低位，现货价格不断抬升。郑糖受外盘及现货市场带动，震荡走高。随着10月巴西产区迎来了大范围降雨，利于甘蔗生长和糖分积累，供应担忧开始有所缓解，此外，国内现货市场新疆、内蒙古甜菜陆续开榨生产，步入生产高峰，新糖价格贴水甘蔗陈糖，带动陈糖价格滞涨回落。郑糖止步于6000大关，震荡整理。

　　报告摘要：

　　1、巴西10月上半月产糖同比增加且高于市场预期，短期利空市场。

　　2、巴西出口量仍较高，库存不断消耗，对明年一季度国际糖价仍有支撑。巴西即将进入收榨期，市场关注点将逐渐转移至北半球。

　　3、11-12月国内糖厂大面积开榨，新糖迎来上市高峰期，市场供应压力或将显现。市场后期预计会面临季节性回落。

　　关注点：巴西双周压榨报告、巴西出口报告、我国月度进口数据等

　　一、巴西双周压榨报告：10月上半月产糖量意外同比增加，短期利空

　　巴西蔗糖行业协会（Unica）10月25日晚间公布，10月上半月巴西中南部地区的甘蔗压榨量为3383.2万吨，去年同期为3292.8万吨，同比增加90.4万吨或2.75%。糖产量达到244.3万吨，上年同期为226.2万吨，同比增加18.1万吨或8%。乙醇产量为20.07亿升，上年同期为17.51亿升，同比增加2.56亿升或14.6%。甘蔗含糖量为160.3公斤/吨，上年同期为149.84公斤/吨，同比增加10.46公斤/吨或6.98%。47.28%的蔗汁用于制糖，上年同期为48.12%。

　　24/25榨季截至10月16日中南部累计压榨甘蔗5.38848亿吨，同比增加2.36%；累计产糖3559.1万吨，同比增加1.93%；累计产乙醇272.06亿升，同比增加7.93%；糖厂使用48.74%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.45%。

　　从连续各期数据看，10月上半月巴西甘蔗压榨量、食糖产量延续9月以来的下滑趋势，但降幅弱于去年同期水平，压榨量及食糖产量均大于去年同期。从单产数据看，甘蔗含糖量并未出现下降，每吨甘蔗的总可回收糖（ATR）水平达到160.3公斤的高水平，远高于去年同期。单产水平高，一方面得益于10月以来产区持续的降雨改善了作物生长环境，另一方面主产区7月至9月的干旱对单产的影响可能并不如市场之前预期的严重。产量和单产数据高于预期，对市场形成利空。

　　从制糖比数据看，10月上半月是连续第五次制糖比下降，且较去年同期减幅明显。从乙醇折糖价看，10月份巴西乙醇折糖价大致在13.43-13.57美分/磅区间，低于原糖价。从经济效益角度看，甘蔗产糖理论上更有优势。但从生产工艺上看，业内人士称巴西三季度的干旱导致甘蔗内部出现了泡沫化问题，增加了工厂从甘蔗中提取蔗糖的难度，尽管产糖更有利，工厂却不得不加大乙醇生产。

　　气象机构Climatempo预测巴西中南部本周仍将有降雨，气温温和，土壤墒情良好，依旧利于甘蔗生长。

　　二、巴西出口量较高，库存不断消耗，对远期国际糖价仍有支撑

　　据巴西外贸秘书处10月4日发布的数据，2024年9月巴西的食糖出口量再创新高，超越了2020年10月创下的395.1万吨的历史纪录。9月巴西食糖出口量395.38万吨，高于8月的392.1万吨，同比增长24%。另外，今年1至9月巴西累计出口食糖高达2600万吨。出口量历史高位，反映出国际市场对巴西糖的依赖仍较高。

　　巴西农业和畜牧业部公布的数据显示，截至9月底巴西工业库存不到1000万吨，为近六个榨季同期的最低水平。目前距离收榨仅剩1.5个月，后期产量季节性减少，明年一季度巴西出口供应量预计会明显减少，对远期国际糖价仍有支撑。

　　三、新糖即将大面积开榨，季节性供应压力施压糖价

　　9月中下旬我国甜菜糖主产区新疆、内蒙陆续开榨。截至目前，新疆新榨季14家糖厂全部开机，内蒙古11家糖厂也已全部开机。24/25榨季新疆甜菜糖产量预计将达到80万吨左右的历史新高，同比增加24万吨。内蒙古糖产量预计在70万吨左右的历史第三高水平，同比增加16万吨。不过由于持续降雨影响开机进度和糖分积累，最终糖产量可能略有下调。

　　10月底11月，我国甘蔗主产区云南、广西陆续也将开榨，供应逐步增加。据10月上中旬甘蔗长势遥感监测，与去年同期相比，我国蔗区88.3%甘蔗长势持平至偏好。11月广西大部分蔗区气温正常至偏高，降水量偏少，利于甘蔗糖分转化积累和甘蔗砍运。据市场调研，11月8日左右广西或有糖厂开榨，拉开24/25榨季生产序幕，同比提前9天。24/25榨季广西糖厂开榨时间同比或普遍提前5-15天，11月份大部分糖厂预计都将开榨。广西糖厂提前开榨的原因，一方面是甘蔗产量继续增长，另一方面是甘蔗糖分积累情况良好，成熟度较高。市场关注点届时将转向国内，供应集中大量增加，市场季节性承压。

　　综上，随着巴西临近收榨期，市场焦点转移至北半球，四季度国内白糖供应集中上量逐渐转化为现实压力，压制糖价上行空间。预计SR501将在6000之下震荡偏空。

　　研究员：王颖桂  从业资格证号：F03133339   交易咨询证号：Z0020896

　　审核人：康凯  从业资格证号：F3011842    交易咨询证号：Z0012852