长安期货范磊：地缘波动变数仍在，油价仍有下行可能

　　一、宏观

　　上周时间多位美联储高官就货币政策前景发表讲话，支持谨慎、渐进、缓慢地降息，同时美国经济褐皮书也显示美国大部分地区9月初以来经济活动几无增长，多个辖区报告薪资增长放慢，这进一步压制了市场对于美联储下个月降息的幅度预期，这或导致后续油价上方的空间受之影响有所压缩。同时上周时间国际货币基金组织公布最新世界经济展望报告，将2024年全球经济增长预期维持在3.2%，预计发达经济体今年经济增长1.8%，新兴市场和发展中经济体增长4.2%，同时发出警告称美国大选给脆弱的金融市场带来高度不确定性，并表示全球经济面临陷入低增长高债务路径的风险，这或导致市场在美国大选落地前的波动进一步有所扩大。政治属性方面，在此前以色列与中东各个国家进一步有所交恶之后，美国国务卿再度出访中东，随后以色列表示有可能很快结束与黎真主党的冲突，因为已经从根本上摧毁了黎巴嫩真主党的高层指挥系统，同时本周时间美国也将积极推进加沙地区的停火谈判重启，若本轮谈判的重启得以顺利进行，那么可以预见的是前期支撑油价上行的核心因素将出现明显的疲软，进而导致油价出现进一步的回调。

　　二、基本面

　　商品属性之中，基本面方面，近期原油商品属性的变化基本保持稳定。其中在供给侧，OPEC+的整体产量依然有少量的收缩，这基本与市场的预期水平保持一致，但值得注意的是此前该组织曾表示将在明年1月开始重新增产，这或在后续导致市场对于供给侧的预期逐步趋于宽松；同时美国的产量在近期依然有所增加，屡次创下新高，这在北美炼厂开工水平逐步下降的同时或对整体市场的价格造成压制。而在需求侧，上周时间各大经济体陆续公布了制造业PMI的最新数据。其中欧元区10月制造业PMI初值 45.9，预期45.3，前值45，为5个月以来高位，这在一定程度上缓解了市场对于消费的悲观预期，但考虑到欧元区的制造业水平已经处在了相对较为疲软的收缩区间之内，因此这样的提振也相对有限；同时美国10月标普全球制造业PMI初值 47.8，预期47.5，前值47.3，该水平虽然同步有所回暖，但依然处在相对疲软的状态之中，也难以对油价形成有效的提振。

　　三、库存及价差

　　库存方面，原油方面，美股至10月18日当周API原油库存为164.3万桶，预期11.8万桶，前值-158万桶；同时10月18日当周EIA原油库存录得为547.4万桶，预期27万桶，前值-219.1万桶，为2024年8月16日当周以来最高。两大原油库存在此前的短暂去库之后再度出现了超预期的积累现象，这一方面是由于美国产量的持续增加所致，另一方面也显示出了目前原油消费的疲软现状，这对于油价的压制作用也毋庸置疑。在成品油方面，美国至10月18日当周汽油库存则录得为87.8万桶，预期-121.2万桶，前值-220.1万桶；同时精炼油库存录得为-114万桶，预期-167.9万桶，前值-353.4万桶。成品油库存在本轮再度出现了分歧走势，从汽油角度来看，汽油的去库速度不断减弱进而出现了累库现象，这展现出了出行消费的疲软，同时也对成品油裂解的整体高度造成了压制，同时在精炼油方面尽管依然有所去库，但去库速度低于预期也同步表明了消费的弱势。

　　裂解价差方面，上周时间国际汽柴油裂解价差整体小幅上行，一方面是由于北美开工水平的持续下降导致汽油价格维持强势，另一方面则是由于出行消费依然存在着下方的托底作用；传导至国内市场上，可以明显看到此前FU裂解强势运行，而LU裂解基本维持震荡，这主要是由于国际高硫消费的回暖对价格形成了支撑，同时国内出口配额的下调也对LU价格形成了压制。预计后续市场之中FU裂解或仍存少量的上行空间，而LU裂解则或维持震荡走势。

　　四、观点及展望

　　整体来看，原油自身的商品属性依然偏弱，供给侧的短期平衡以及需求侧的疲软现状将难以对油价形成有效支撑；金融属性方面，市场对于美联储后续降息的幅度预期进一步有所放缓，这将导致油价上方的空间再度受到压制；而政治属性方面，近期中东地缘局面存在明显的趋缓形势，若本周停火谈判得以顺利进行，那么油价也将再度受到拖累，同时需要警惕的是本周之后美国即将公布大选结果，若特朗普再度上台，那么美国或再度采取激进的外交态度，进而导致地缘因素再度出现明显波动。因此综合来看，短期内油价或维持震荡走势，并存一定的下行可能。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。